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嘉兴在线新闻网     2017-12-14 08:14:49     手机看新闻    我要投稿     飞信报料有奖
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  年中资金面并不如预期般紧张,商业银行MPA考核后市场也并未出现预期中的动荡,日前不少机构表示债市配置时机已至。但委外赎回压力犹存,投资者仍然出手谨慎,债基发行遇冷。

  华创证券:市场的三大分歧:流动性、监管、基本面

  债市投资策略:目前市场对于流动性环境、监管态度和影响、基本面走势的判断都出现了不同程度的分歧,我们依然强调三季度金融监管的不确定性和金融去杠杆的继续推进是影响债市的核心因素,流动性和基本面维持相对稳定使得市场短期波动幅度降低,在监管影响尚未明朗之前,短久期策略是进可攻、退可守的有效选择,票息比杠杆收益更安全。

  一、对于近期市场分歧的梳理

  近期市场预期在多个层面出现分化,债券收益率维持震荡缺乏方向性指引,流动性、金融监管和基本面的走向成为多空争执的焦点:

  (1)流动性:央行的态度是否出现变化?

  部分投资者认为央行积极呵护流动性,货币政策较前期有所放松。但是种种迹象表明,央行维持资金面紧平衡的态度比此前更加坚定,且执行效果比之前更好,在守住不发生系统性风险的底线前提下,央行会维持资金偏紧,价格中枢高位的格局不变。一方面金融去杠杆的大背景下,一旦资金宽松机构加杠杆的行为会有所反复,这一现象6月已经得到验证,央行没有放松的空间;另一方面美国经济并不差,未来人民币贬值压力依然存在,汇率依然是制约央行货币政策的一大因素。

  (2)金融监管:监管协调大背景下监管的边际影响减弱?

  部分投资者认为金融监管对于市场的影响正在减弱。但是金融去杠杆仍在推进过程中,监管对债券市场的影响也仍未结束,尽管目前国务院金融稳定发展委员会的智能尚未完全明确,一系列的监管政策也在酝酿过程中,但是考虑到政府对于防范金融安全、降低金融杠杆和重塑金融监管的坚定决心,对于监管的分析不宜过于乐观。

  (3)基本面:筑顶回落没有分歧,但是对市场的影响仍有分歧。

  部分投资者认为全年经济高点已过,未来债券依然会反应基本面变差的预期。但是需要注意的是,影响债券市场的因素很多,但是一段时间内的核心因素只有1-2个变化特别明显的,今年这两个因素是监管和流动性,因此经济数据不出现大幅回落的情况,就不会对收益率产生明确的方向性指引,只要经济维持稳定,政府在金融去杠杆方面的施展空间会更有保证。

  国信证券:信用利差仍将收窄

  周四资金紧张局面有所缓解,GC001和GC007加权平均利率分别较周三回落44BP和53BP。债券方面,周四市场小幅回暖。周三下午5点,媒体报道中国央行通过部分银行向市场补充流动性后,170210下行1BP至4.1775%。周四早盘开市时170210成交在4.1750%,尔后全天围绕这一水平在1BP内窄幅震荡。

  最近一个月,长端利率债以震荡为主,但是信用债收益率下行较快,信用利差收窄明显。以5年期AA中票利率为例,近期的高点出现在6月6日,收益率5.7%,对应的信用利差(与国债)为212BP。而7月19日收盘估值为5.26%,信用利差为175BP。也即是说,信用债收益率下行的绝大部分归因到信用利差。同时,纵向来看,目前信用利差已经接近3月的低点,但是5年期国债,或者说10年期国债,仍停留在4月底5月初的水平。

  为什么这波信用债行情走的比利率债要快?我们认为,主要原因是交易型机构加仓所至。2016年底,受国海事件冲击,多数交易类机构选择了快速收缩组合久期,2016年底我们可以观察到,存单和短融是多数债券型基金的主要持仓品种。而经过5月监管事件的冲击,信用债收益率快速上行后,与贷款利率形成了明显的倒挂,从配置角度而言,加仓信用债品种安全度非常高,二季度末,的确部分债券基金拉长了组合久期。

  后期来看,信用利差仍将继续收窄。历史经验来看,投资级信用利差与基准利率方向正相关。后期基准利率向下时,信用利差方向上也必然是回落。至于信用利差回落的幅度,可能与交易情绪有关。我们认为近期的强势风格仍将延续,带动三季度信用利差进一步下行。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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